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必威体育官网:海通策略:宏观流动性拐点逐渐到来 明年牛市由基本面+情绪面驱动

时间:2020/12/13 17:04:26  作者:  来源:  查看:23  评论:0
内容摘要:  核心结论:①回顾过往牛市,宏观流动性收紧后股市继续上涨,直到基本面高点,这次宏观流动性拐点渐近,但牛市格局未变。②这是因为:一是这次基本面回升要持续到明年Q3-4,二是牛市后期情绪高涨,目前情绪指标才位于牛市高点的60%。③中短期关注后周期的大金融,中长期牛市主线是代表转型升...
  核心结论:①回顾过往牛市,宏观流动性收紧后股市继续上涨,直到基本面高点,这次宏观流动性拐点渐近,但牛市格局未变。②这是因为:一是这次基本面回升要持续到明年Q3-4,二是牛市后期情绪高涨,目前情绪指标才位于牛市高点的60%。③中短期关注后周期的大金融,中长期牛市主线是代表转型升级的科技和内需。

  如何看流动性对股市的影响?

  逼近年底,大家都在展望2021年,非常有代表性的观点是明年要降低收益率预期,这个判断是基于两点:一是A股已经连续上涨了2年了,二是2021年我国宏观流动性将收紧。最近一周多市场的回调,也是基于宏观流动性收紧的担忧。本文将对流动性如何影响股市进行展开分析。

  1.回顾历史:宏观流动性拐点和股市拐点不同步

  一般来说,流动性指标可以从量、价两个角度衡量,量的指标包括:社融存量增速、M2增速、贷款余额增速;价的指标包括:十年期国债收益率、R007利率、加权平均贷款利率、LPR利率、银行理财利率、非证券投资类信托产品利率。在此我们选取M2同比、十年期国债利率两个代表性指标分析过往三轮牛市中,宏观流动性拐点与股市拐点的关系。

  今从量的角度看,宏观流动性收紧初期股市继续上涨。M2增速与社融存量增速、贷款余额增速变化趋势基本保持一致,在此我们用M2同比来跟踪货币总量变化,M2同比与工业增加值累计同比的差值来跟踪货币剩余变化。我们发现前两轮牛市中流动性拐点出现后,牛市行情走势依旧,第三轮牛市中监管层清查配置导致微观流动性遭到破坏,牛市拐点比宏观流动性拐点先到来。

  05/06-07/10牛市期间,M2同比呈现双顶格局,分别在06/07达高点18.4%、在07/07达高点18.5%,M2同比与工业增加值累计同比的差值在06/01冲高,此后维持在2个百分点左右,直到06/06开始进入下降通道。期间上证指数从06/07/01的1677点升至07/10/16高点6124点,累计涨幅达265%。

  08/10-10/11牛市期间,M2同比在09/11达高点29.7%,M2同比与工业增加值累计同比的差值在09/01冲高,此后维持在20个百分点左右,直到09/11开始步入下降趋势。期间中小板指从09/11/01的4710点升至10/11/10高点7493点,累计涨幅达59%。

  12/12-15/06牛市后期,宏观流动性非常充裕,M2同比从15/04开始筑底回升,在16/01达高点14.0%,M2同比与工业增加值累计同比的差值在15/01开始筑底回升,16/01达高点8.3个百分点。然而,15年下半年A股却大幅回调,期间创业板指最大跌幅达56%,主要是源于15年4月起监管层开始清查配资,15年6月12日证监会发文严打场外配资,清查券商违规接入系统,由此触发场外配资去杠杆,微观流动性遭到破坏,可见宏观流动性拐点和牛市拐点变化趋势并不一致。

  从价的角度看,宏观流动性收紧初期股市继续上涨。10年期国债收益率与R007利率变化趋势基本保持一致,在此我们主要通过跟踪10年期国债到期收益率来观察宏观流动性变化。

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